Expertengespräch über Finanztrends: Die Märkte laufen weiter nach oben

Der japanische Aktienmarkt verzeichnet derzeit eine bemerkenswerte Performance, mit einem Anstieg um +22 % im Jahr 2023 und einem weiteren Zuwachs von +16 % in diesem Jahr. Jedoch ist zu beachten, dass für Anlegerinnen und Anleger im CHF- und Euroraum aufgrund der Währungsverluste im Yen (mit einem Rückgang von 14 % im Jahr 2023) die Entwicklung vergleichsweise gedämpft war.

Die Frage nach den Gründen für den starken Wertverlust des Yens lässt sich auf verschiedene Faktoren zurückführen. Ein Hauptgrund liegt in der hohen Verschuldung Japans, die etwa 260 % des Bruttoinlandsprodukts beträgt. Diese anhaltende Verschuldung belastet die Währung und mindert ihre Attraktivität für internationale Investoren. Des Weiteren hat die Bank of Japan (BOJ) trotz dieser hohen Verschuldung an ihrer Nullzinspolitik festgehalten und ein sogenanntes «Yield Curve Management» betrieben. Dadurch ist die BOJ mittlerweile stolzer Besitzer von über 60 % der Staatsschulden, während auch am Aktienmarkt fleissig investiert wurde. Um einer weiteren Verschlechterung der Währung entgegenzuwirken, hat die Bank of Japan (BOJ) Anfang März beschlossen, die Zinsen anzuheben. Diese Massnahme zielt darauf ab, die Währung zu stabilisieren und weitere Abwertungen zu verhindern.

Beim Betrachten des Charts fällt der parabolische Anstieg der Kurse gegen Ende der 1970er Jahre auf. Zu dieser Zeit herrschte die Annahme vor, dass Japan künftig die Weltwirtschaft dominieren würde. Dies führte zu einem enormen Anstieg der Aktien- und Immobilienpreise, die unerwartete Höhen erreichten. Ein bemerkenswertes Beispiel war der Kaiserpalast in Tokio, der damals mehr wert war als der gesamte Immobilienbestand in Kalifornien. Diese Phase markierte jedoch eine riesige Blase, wie sich später herausstellte.

Ähnliche Phänomene, wenn auch nicht identisch, sind heute auf den Märkten für Technologie, künstliche Intelligenz usw. sowie im Immobiliensektor zu beobachten, wobei letzterer bereits Anzeichen von Instabilität zeigt. Nach 34 Jahren hat der Aktienmarkt schliesslich sein früheres Hoch wieder erreicht, doch unter Berücksichtigung der Kaufkraftbereinigung des Yen liegen die Kurse immer noch deutlich unter den damaligen Höchstständen.

In der Finanzwelt wird oft über die Entkopplung von wirtschaftlicher Realität und den Märkten diskutiert. Passend dazu ein interessantes Zitat: «Fast dreieinhalb Jahrzehnte nach dem Platzen der Spekulationsblase auf dem japanischen Aktienmarkt hat der Nikkei 225 Ende Februar ein neues Rekordhoch erreicht.  Massnahmen zur Stützung der Wirtschaft und des Yens hatten Mitte der 80er Jahre einen Boom entfacht, der die Immobilien- und Aktienmärkte in nie gesehene Höhen katapultiert hatte. Durch den Aufschwung entkoppelten sich die Börsenkurse von den Daten der Unternehmen, bis die Blase in sich zusammenfiel.»

Es geht darum die Märkte zu pushen, um die ganze Maschinerie am Laufen zu halten.

Es fällt auf, dass diese Dynamik erneut zu beobachten ist: Japan macht das wieder, die Europäer machen das, die USA, China – alle setzen auf ähnliche Strategien. Es geht darum die Märkte zu pushen, um die ganze Maschinerie am Laufen zu halten. Doch wie wir wissen, birgt dieses Vorgehen auch Risiken. Irgendwann könnte diese Strategie nach hinten losgehen und die Blase platzen lassen.

Von der Bewertung her erscheint es sinnvoll, in chinesische Aktien zu investieren. Insbesondere da die Regierung angesichts des Rückgangs der Aktienkurse einerseits selbst als Käufer auftritt und andererseits die staatlich kontrollierten Banken angewiesen hat, Geld zu investieren, während gleichzeitig Leerverkäufe teilweise verboten wurden. Dies hat vorübergehend dazu beigetragen, die Kurse zu stabilisieren, jedoch lässt der Effekt bereits nach. Letztendlich verlieren internationale Anlegerinnen und Anleger das Vertrauen in die Regierung und ziehen Kapital ab. Die Gründe hierfür liegen auf der Hand.

Die ausländischen Anlegerinnen und Anleger werden im Stich gelassen, insbesondere bei den stark fallenden Immobilienaktien und den damit verbundenen Anleihen, während die inländischen gerettet werden. Zusätzlich greift der Staat immer stärker in die Führung grosser Unternehmen ein und setzt die chinesische Ideologie über das Streben nach marktwirtschaftlichem Gewinn. Schliesslich herrscht die Angst vor einem Szenario ähnlich dem in Russland, falls der Konflikt um Taiwan weiter eskalieren sollte.

Im Chart sehen wir die Kursentwicklung der Nvidia-Aktien (rot) im Vergleich zur Entwicklung des High-Flyers Cisco Systems (blau) während der Dotcom-Blase, die im März 2000 platzte. Cisco war damals für die Produktion von Routern verantwortlich, die den Zugang zum Internet ermöglichten. Ähnlich wie heute bei Nvidia schien der Erfolg des Unternehmens unaufhaltsam. Die Realität sah jedoch anders aus, und sämtliche Gewinne wurden zunichte gemacht. Statt Cisco könnte man auch die Deutsche Telekom oder viele andere als Vergleich heranziehen, da sich ein ähnliches Bild zeigt.

Die Geschwindigkeit, mit der sich das Momentum ändern kann, wird bei TESLA deutlich, die seit ihrem Hoch knapp 60 % ihres Wertes verloren haben. Das Unternehmen versprach eine Revolution im Automobilbau, und dank des Autopiloten sollten die Fahrzeuge sogar Geld für ihre Besitzer verdienen, während diese sie nicht benötigen. Der Autopilot war bereits für 2017 angekündigt worden. Doch auch heute, im Jahr 2024, funktioniert das noch immer nicht. Das sollten alle bedenken, die auf künstliche Intelligenz setzen. Leider können auch andere Hersteller Elektroautos bauen. Das Diagramm zeigt die aktuelle Marktkapitalisierung von Tesla im Vergleich zu den zehn grössten Automobilherstellern weltweit, die beide etwa 660 Milliarden US-Dollar betragen.

Bei den Einnahmen zeigt sich jedoch eine enorme Diskrepanz: Während Tesla einen Umsatz von 28 Milliarden US-Dollar verzeichnet, erwirtschaften die zehn grössten Hersteller mit 1302 Milliarden US-Dollar knapp das 46-fache. Angesichts der Tatsache, dass Tesla seine Preise deutlich senken musste und wahrscheinlich weiter senken wird, um Kunden anzulocken, erscheint diese Marktkapitalisierung wohl nicht nachhaltig.

Im Januar 2024 verkaufte Tesla nur ein Fahrzeug in Südkorea. Auch anderswo sinken die Verkaufszahlen, zum Beispiel in Deutschland. Mit lediglich 3152 verkauften Fahrzeugen im Januar belegte Tesla nur den 17. Platz unter den Automobilmarken in Deutschland. Dies bedeutete einen Rückgang von 25,7 % gegenüber dem Vorjahresmonat Januar 2023. Der Glanz von Elon Musk und Tesla scheint weiter zu verblassen – die Tesla-Aktie gehört wohl nicht umsonst zu den schwächsten Aktien im S&P 500 seit Jahresbeginn.

Generell ist festzuhalten, dass kürzlich die höchsten Kapitalabflüsse aller Zeiten bei US-Tech-Aktien verzeichnet wurden. Grossinvestoren haben in grossem Umfang diese Aktien verkauft, während Privatinvestoren weiterhin vor allem über Optionen kaufen. Auch die Insider-Verkäufe, insbesondere bei Tech-Aktien, haben im Jahr 2024 stark zugenommen. Insider wissen am besten über den Zustand ihrer Unternehmen Bescheid. Dies kann als Warnsignal gesehen werden, dass der Höhenflug möglicherweise nicht von Dauer ist.

Die zukünftigen Aussichten für den US-Aktienmarkt sind eher zurückhaltend. Im Diagramm sehen wir die sogenannten Leading Indicators (Frühindikatoren aus der Wirtschaft wie Bestellungseingänge, Inventaraufbau usw.) in Rot, die deutlich nach unten zeigen, was auf eine Abschwächung der Wirtschaft hindeutet. Die Entwicklung des S&P 500 ist in Schwarz dargestellt und zeigt sich davon unbeeindruckt weiterhin im Aufwärtstrend. Bereits im letzten Interview haben wir über die Abkopplung der Märkte gesprochen.

Die Märkte rechnen mit einem Soft-Landing und Zinssenkungen, was die Kurse steigen lässt. Allerdings zeigt der Chart, dass negative Frühindikatoren eher auf eine Rezession hindeuten, wie die grauen Balken verdeutlichen. Der Hauptgrund, warum die Wirtschaft in den USA noch stabil bleibt, ist schlicht und einfach die enorme Menge an Geld, die durch die Bidenomics (Inflation Reduction Act) in die Wirtschaft fliesst.

Ein Nachteil dieser Wirtschaftspolitik ist jedoch der drastische Anstieg der Schulden. Die USA haben es geschafft, die Staatsverschuldung von Februar 2020 von 23,4 Billionen US-Dollar auf 34,4 Billionen US-Dollar bis Februar 2024 zu steigern (ein Anstieg um 10 Billionen US-Dollar in 4 Jahren). Allein in den ersten zwei Monaten des Jahres 2024 kamen weitere 404 Milliarden US-Dollar an neuen Staatsschulden hinzu. Bis zum Jahresende dürften die Schulden auf 37 Billionen US-Dollar anwachsen.

Das Hauptproblem sind die zu zahlenden Zinsen. Im Diagramm ist zu erkennen, dass die Grenze von 1 Billion US-Dollar bei den Zinsaufwendungen erreicht wurde. Die Regierungsprognose sagt bis 2030 Zinszahlungen von über 3 Billionen US-Dollar voraus. Hier wird deutlich, warum sich die USA eigentlich keine höheren Zinsen leisten können.

Die durchschnittlichen Zinsen, die für diese Schulden gezahlt werden müssen, liegen immer noch knapp unter 3 %. Das resultierende Problem: Etwa zehn Billionen an auslaufenden und niedrig verzinsten Staatsanleihen müssen in den kommenden zwölf Monaten verlängert werden. Gleichzeitig macht die US-Regierung weiterhin neue Schulden. Die aktuellen Kapitalmarktzinsen liegen bei keiner Laufzeit unter 4 %. Daher wird dieser Haushaltsposten für die US-Regierung voraussichtlich nur weiter steigen, die Frage ist nur, in welchem Ausmass?

Zur Einordnung: Die Zinsbelastung für deutsche Staatsschulden soll für 2024 bei 36 Milliarden Euro liegen, bei einer Wirtschaft, die etwa ein Sechstel der Grösse der USA hat.

Zurück zu den USA: Hier deutet sich eine Schuldenspirale an, in der selbst die Zinsen nur mit neuen Schulden beglichen werden können. Zusätzlich sind die Steuereinnahmen im Jahresvergleich um 7,7 % gesunken, wie wir bereits im letzten Interview besprochen haben. Mehr Ausgaben bei weniger Einnahmen stellen eine ungesunde Mischung dar. Daher wird klar, warum Präsident Biden die Unternehmenssteuern auf 28 % anheben möchte. Sein Gegner im Wahlkampf, Donald Trump, hat seinerseits bereits angekündigt, im Falle eines Wahlsieges die Unternehmenssteuern noch weiter senken zu wollen.

Die US-Konsumenten zeigen sich erstaunlich widerstandsfähig und optimistisch hinsichtlich der Zukunft. Sie vertrauen darauf, dass die Notenbank die Stärke der Wirtschaft bestätigt und bald Zinssenkungen vornehmen wird.

Trotz steigender Kosten setzen die Amerikaner ihren Konsum fort. Sie greifen auf ihre Altersguthaben zurück, nehmen neue Hypotheken aufgrund des gestiegenen Immobilienwerts auf und schöpfen ihre Kreditkarten bis zum Limit aus. Dank neuer Zahlungsmodelle wie «buy now pay later» haben sie sogar neue Möglichkeiten, Dinge zu kaufen, die sie nicht brauchen, mit Geld, das sie nicht haben. Ob sich dies langfristig als vorteilhaft erweist, bleibt abzuwarten.

Die Gesamtverschuldung der Verbraucher in den USA stieg im vierten Quartal 2023 gegenüber dem Vorquartal um 212 Milliarden US-Dollar bzw. 1,2 % und erreichte damit einen neuen Höchststand von 17,50 Billionen US-Dollar (+60 % seit 2018). Die Zinsschulden belaufen sich mittlerweile auf fast 1 Billion US-Dollar pro Jahr. Entsprechend sehen wir die Ausfallraten bei Krediten (Auto, Kreditkarten, Hypotheken usw.) deutlich steigen, wenn auch noch nicht auf dem Niveau der grossen Finanzkrise.

Auch kleine und mittlere Unternehmen haben zunehmend Schwierigkeiten, sich über Wasser zu halten. Es gibt massive Entlassungen im Privatsektor, während der Staat weiterhin Mitarbeiter einstellt. Trotz der gemeldeten Arbeitsplatzwachstumszahlen ist der Arbeitsmarkt nicht so robust, wie es scheint. Der Grossteil der neu geschaffenen Stellen sind Teilzeitjobs.

Des Weiteren gibt es Probleme im Bankensektor. Das Rettungsprogramm für Banken ist zwar am Montag dieser Woche ausgelaufen, doch hat sich an der Situation grundsätzlich nichts geändert. Durch den Anstieg der Zinsen verzeichnen die Banken massive Verluste. Die grösste US-Bank, die Bank of America, hat kürzlich nicht realisierte Verluste in Höhe von 131 Billionen US-Dollar gemeldet.

Zu den nicht realisierten Verlusten kommt noch das Problem der US-Gewerbeimmobilien hinzu. Dies betrifft insbesondere kleinere Regionalbanken, die hier einen Marktanteil von fast 60 % halten. Aufgrund der schwachen Wirtschaft und des Trends zum Home-Office wird deutlich weniger Bürofläche benötigt. Im folgenden Diagramm ist die Problematik der hohen Leerstände erkennbar.

Die Verkäufe von Gold-ETFs deuten darauf hin, dass viele Privatanlegerinnen und -anleger möglicherweise Gold den Rücken gekehrt und ihr Geld in Bitcoin, Nvidia und ähnliche Anlagen investiert haben, da sie dort grössere Gewinnchancen sehen. Sollte also die Rallye bei Bitcoin und den Tech-Aktien enden, ist durchaus damit zu rechnen, dass Anlegerinnen und Anleger vermehrt wieder Gold kaufen. Es ist festzuhalten, dass Gold jahrelang mit durchschnittlich etwa 2 % in den Portfolios gewichtet war. Aktuell beträgt die Gewichtung in den Depots der Anlegerinnen und Anleger jedoch weniger als 0,5 %. Hier besteht also zukünftig grosses Aufholpotenzial.

Auf der anderen Seite kaufen Staaten, insbesondere solche, die nicht zum Westen gehören, massiv Gold. Warum tun sie das? Es ist ein offenes Geheimnis, dass die BRICS+ Staaten (Brasilien, Russland, Indien, China, Südafrika, Ägypten, Äthiopien, Iran und die Vereinigten Arabischen Emirate) sich vom Dollar als Weltreservewährung lösen wollen. Im Gegensatz zu deutschen Wirtschaftsminister Robert Habeck, der erst die Stromproduktion abschaltet und dann nach Alternativen sucht, handeln die BRICS+ Staaten klüger. Sie kaufen zunächst grosse Mengen Gold, und wenn sie bereit sind für eine goldgedeckte oder teilweise goldgedeckte Währung, werden sie sich vom US-Dollar trennen. Warum sollten sie das tun? Gold hat kein Gegenparteienrisiko, daher kann die USA über den US-Dollar keinen Druck mehr auf einzelne Staaten ausüben, wie es zuletzt bei Russland geschah. Zweitens schützen sich die Staaten ihre Devisenreserven vor einer Abwertung. Diese Abwertung des US-Dollars wird kommen, sollte die Schuldenorgie der USA in diesem Stil fortgesetzt werden. Ähnlich wie beim Yen, den wir zu Beginn des Interviews besprochen haben. Passend dazu noch ein interessantes Zitat vom ehemaligen US-Notenbankchef Alan Greenspan: